郭明錤预测 14.1 英寸 MacBook Pro 将搭载 mini LED 屏幕

Mini LED 自 4Q20 起爆发增长，预期 6 款产品将在 2021 年底前面市。郭老师在最新的一期研究报告中，14.1 英寸的 MacBook Pro 将会取代现在的 13 英寸机型，并且很有可能使用最新的 mini LED 技术，与换回原来的剪刀脚键盘。

目前看 14.1 英寸的 MacBook Pro 是 2020 年唯一一款采用这项技术的产品。

iMac Pro 可能会在 2020 年第四季度更新。

如下是郭老师的报告原文：

Apple 的 mini LED 发展重要更新如下：

产品研发完全不受新冠肺炎影响，商用化能见度甚至高于我们先前报告的预期，Apple 发展与推广 mini LED 趋势在未来 5 年更加明显。我们预测 Apple 当前正开发 6 款 mini LED 产品 (vs. 先前预估的 2 款)，包括：4Q20 的 12.9 吋 iPad Pro 与 27 吋 iMac Pro，2020 年的 14.1 吋 MacBook Pro (自 13.3 吋升级而来)、16 吋 MacBook Pro、10.2 吋 iPad 与 7.9 吋 iPad mini。受益于 mini LED 显示屏优势，Apple 的中大尺寸产品将因此提高高阶产品份额与市占率。预估 Apple mini LED 产品出货量将在 2020 年与 2021 年分别显著增长约 300% YoY 与 225% YoY。

受益于 mini LED 晶圆高单价 (较一般应用高 200–300%)，Apple 的 mini LED 产品将对 LED 供货商营收贡献十分显著，预计 2020、2021 与 2022 年对 LED 芯片供货商的营收贡献分别约 1.8 亿、6 亿与 14.3 亿美元，晶电是领先与最大受益者，在 2020、2021 与 2022 年市占率分别是 100%、100% 与 70%。

Apple 的 mini LED 产品对 LED 供货商盈利贡献亦十分显著。我们估计良率达 80% 时，LED 供货商毛利率约 20–25%。若良率达 90％且产能利用率高时，毛利率约 30–40%，优于其他 mini LED 零部件之毛利率。因此，在 Apple mini LED 产业链中，LED 供货商为最大受益者。

Apple 的积极 mini LED 产品策略在未来数年将会逼迫竞争对手推出类似产品，这也是加速 mini LED 应用成长的关键。

晶电为 Apple 采用 mini LED 领先受益者，预计 2020、2021 与 2022 年营收将分别成长 10–20% YoY、50–60% YoY 与 35–45%。2020 年可望转亏为盈，2021 年 EPS 可望创历史新高。

潜在第二供货商中，我们认为三安光电为最值得注意的长期潜在受益者。

晶电为 Apple 采用 mini LED 的领先受益者，营收、毛利率与盈利预期自 2H20 开始大幅改善，若 mini LED 产品出货顺利则 2021 年 EPS 可望挑战历史新高。预估非 Apple mini LED (Apple 的竞争对手产品与电视) 贡献将自 2H20 开始显著增长。简单而言，晶电 2020 年的投资主轴是转机，2021 年的投资主轴是营收与 EPS 历史新高。以下是关键预测。

晶电提供给 Apple 的 mini LED 研发与生产在台湾，故完全不受疫情影响。未来若台湾产能满载后，部分订单可能会移转至无锡生产。受益于研发进度顺利、4 吋晶圆生产优势与 Toyota Gosei 的设计优势，故预期晶电为 2020 与 2021 年 Apple mini LED 产品的 LED 芯片独家供货商。

为因应 Apple 需求，晶电 2020 年资本支出将显著增至 60 亿台币，预计在 1H20 将位于台湾的蓝光 LED 产能全部转为 mini LED 产能，并在 3Q20 出货爬升且 4Q20 大量出货。我们预估，若出货顺利，则晶电的 mini LED 产能自 4Q20 开始将满载並显著贡献营收与盈利。而若 mini LED 产品市场反馈好，则 2021 与 2022 年将有扩产需求。

我们预期晶电 2020、2021 与 2022 年营收将分别成长 10–20% YoY、50–60% YoY 与 35–45%，2020、2021 与 2022 年年毛利率将分别显著改善至 15–25%、30–40% 与 35–45%，因为下列 3 个原因故 2021 年 EPS 可望挑战 2010 年的历史高点 7.16 元 (台币) 。(i) 毛利率显著改善，有机会挑战 2010 年的历史高点的 37.6%、(ii) 预估年营收可达约 $300 亿 (台币) (Apple mini LED 贡献约 180 亿元)，显著超越 2010 年的 209 亿元、与 (iii) 折旧费用大幅下滑。

三安光电为潜在第二供货商中最值得注意的长期受益者。若 2021 年验证顺利，则可望在 2022 年取得约 10–20% 用于 Apple mini LED 产品之 LED 订单。我们认为非 Apple mini LED 应用也是三安光电未来 3 年的主要增长动能。以下是关键预测。

Apple mini LED 的潜在第二供货商包括三安光电、Seoul Semi 与 Osram。我们认为在韩国新冠肺炎疫情爆发后，将不利 Seoul Semi 研发进度。成本优势方面，三安光电优于 Osram。

在未来 12–18 个月，我们相信改善 mini LED 巨量移转效率与生产良率是 Apple 的首要工作，故支持第二供货商的研发资源较少。因此我们预期第二供货商需至 2022 年开始大量生产与出货。

非 Apple mini LED 市场将是拥有产能优势的三安光电之成长关键，因为 LED 芯片尺寸较大易消耗产能且规格规格要求较低，非 Apple mini LED 市场包括平板与 PC (Apple 竞争对手)、电视与新应用 (如电影院数字显示屏)。

非 Apple mini LED 主要市场包括电视。每台 mini LED 电视需要约 2–3 万颗 LED (vs. 12.9 吋 iPad Pro 的 1 万颗) 且芯片尺寸较大，故可有效消耗三安光电 LED 产能。电视将是未来 5 年内 mini LED 关键应用。

非 Apple mini LED 可长期关注的新应用是电影院数字显示屏。若电影院用 mini LED 显示屏取代目前的投影设备可提升空间利用率，且提升视觉娱乐体验。我们估算用于电影院的 mini LED 数字显示屏之 LED 用量，4K 等级要数千万颗，8K 等级要数亿颗。此将是未来 10 年内 mini LED 新应用。

受益于 mini LED 应用成长，我们认为三安光电 2020、2021 与 2022 年营收可望分别高于市场预估的 10–20% 与 20–30% 与 40–50%。

相关苹果研究报告：

(1)        GIS 为 mini LED 之最关键整合者与新受益者；mini LED 产业链最新更新 [2019 年 12 月 2 日]

(2)        Mini LED 显示屏为创新中尺寸高端产品未来 1–2 年内关键技术 [2019 年 9 月 29 日]

(3)        iPad、Mac 与显示器或采用 mini LED, 晶电、瑞仪与 Toyoda Gosei 为最大受益者 [2019 年 4 月 8 日]

投资建议：

Apple mini LED 自 4Q20 起爆发增长，预期 6 款产品将在 2021 年底前面市。

晶电为 Apple 采用 mini LED 的领先受益者，营收、毛利率与盈利预期自 2H20 开始大幅改善，若 mini LED 产品出货顺利则 2021 年 EPS 可望挑战历史新高。预估非 Apple mini LED (Apple 的竞争对手产品与电视) 贡献将自 2H20 开始显著增长。简单而言，晶电 2020 年的投资主轴是转机，2021 年的投资主轴是营收与 EPS 历史新高

三安光电为潜在第二供货商中最值得注意的长期潜在受益者。若 2020 年验证顺利，则可望在 2022 年取得约 10–20% 用于 Apple mini LED 产品之 LED 订单。我们认为非 Apple mini LED 应用也是三安光电未来 3 年的主要增长动能。

风险提示：

新产品生产递延、因美中贸易战与新冠肺炎导致需求低于预期、非 Apple 业务成长不如预期。

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